ゴールド
先月の論評で予想した通り、金は1150米ドル台半ばから上昇し、1225米ドルまで上昇した。当然のことながら、主なきっかけとなったのは、米国から発表された経済パフォーマンスに関する不安定な数字と、米国の最初の利上げのタイミングが二転三転していることだった。利上げは6月になるのか、それとも9月になるのか、はたまた12月になるのか。
その結果、金市場は、米国、ユーロ、中国から発表されるあらゆるデータに反応しようとして、混乱し続けている。その結果のボラティリティは、どの取引セッションでも10米ドルの変動はほぼ当たり前と見られており、気の弱い人には向かない市場となっている。ユーロ、英ポンド、豪ドル建てで見ると、市場はさらに不安定で、豪ドル金は1日に最大30豪ドルのレンジを動き回り、豪ドルも数字が出るたびに跳ね返される。これは持続可能な値動きではなく、レンジ内に落ち着くだろうが、そのレンジがどの程度になるかが大きな問題だ。
米ドル建て金市場では、1220米ドルがレジスタンスとなり、1190米ドル台前半がサポートとなっているようです。現実的には、米国で金利が上昇するという事実への諦めが、おそらく金価格の最も重要な全体的な原動力であり、現在はほぼ織り込み済みです。今後の利上げのスピードと程度がより重要になり、最初の利上げが実施されれば、すぐに焦点となるだろう。
ヘッジファンドやその他のトレーダーが、米国の低金利環境を利用してドルを借り、あらゆる商品（金、銀、PGM、ベースメタルなどのコモディティを含む）に投資していることは間違いない。大幅な金利引き上げは、現金の割高感を高めるだけでなく、投資した商品のパフォーマンスを高め、投資を正当化するリターンを生み出す圧力となる。
このパラダイムシフトの結果、金は苦境に立たされるかもしれない。すでに薄利多売で苦境に立たされている米国の生産者は、価格下落の中でヘッジをほとんど、あるいはまったくしていない。
他通貨建ての金にとって救いとなるのは、米ドルの上昇に直面した他通貨の切り下げが打撃をいくらか和らげ、ユーロ、英ポンド、豪ドルの価格下落はおそらく米国産金ほど大きくはならないだろう、ということだ。
すでにこのような影響を目の当たりにしており、最近の米国金の上昇は比較的小さく、ユーロと英ポンドの売りと相まって、ユーロ建ての金は3.50%上昇し、英ポンド建ての金は2.00%以上上昇した。
このシナリオの主なリスクは、深刻な地政学的危機（すでに何度か経験しているが、その影響は短期間で終わっている）、または米国経済が再び完全にレールから外れることである。
シルバー
銀は、今月中に何度か果敢な上昇を試み、金を上回る場面もあったが、結局は、現在の銀市場につきものの容赦ない売り圧力に屈した。
銀の最大の問題は、世界中で生産される銀の多くが、金や卑金属の副産物として生産されることである。そのため、生産者の立場からすれば、金属口座に銀の在庫を積み上げ、価格が上昇したときに臨機応変に売却することができるのです。この問題は、純銀生産者の影響力によって悪化しており、彼らは利幅を保証する水準で先渡し価格を固定し、売却することに満足している。彼らは、金鉱業者が直面する株主や投資家からの圧力に悩まされることはなく、ヘッジは一切せず、「ブルースカイ」な上昇余地を残しておくことで、金が強気な環境下で株価がアウトパフォームするようにすべきだという主張がしばしばなされる。残念なことに、これはしばしば、生産コストを上回る価格で生産量の一部を前倒しで売却することが鉱山事業の賢明な経営であることを示すような、会社のスチュワードシップに対する現実的なアプローチに反している。
プラチナとパラジウム
プラチナとパラジウムは、投機的なETFの需要の多くが充足され、基本的な需給バランスが再び価格の重要な原動力となっているため、現在の市場ではほぼレンジ取引にとどまっている。これら両金属の流動性問題が認識されたことで、おそらくPGMの投機熱の大部分は鎮まったと思われる。トレーダーは、基礎的な取引量に厚みがなく、金のような大規模で深い市場に比べて現物生産者とエンドユーザーの数が少ない市場では、ポジション（特に大規模なポジション）を管理するのが困難であることを認識しているからである。
文：マイク・ウォード初出はジュエリー・ワールド誌2015年7月号。